ETF, ASG O LOS SIETE MAGNÍFICOS: LA OPINIÓN DE TERRY SMITH Y JULIAN ROBINS DE FUNDSMITH
Terry Smith y Julian Robins son los dos fundadores de la gestora boutique responsable del éxito, tanto en términos de rentabilidad como de activos bajo gestión, de Fundsmith Equity. Un reflejo de este éxito es que en 2024 el fondo volverá a ostentar el Rating FundsPeople, tanto por sus características de riesgo y rentabilidad en comparación con sus homólogos, como por ser el primero en la mente de un número significativo de selectores de fondos en el universo FundsPeople.
FundsPeople tuvo la oportunidad de hablar con ambos, y además de todas las reflexiones e información sobre la organización y estrategia que destacamos en un artículo anterior, los gestores y fundadores de Fundsmith comentaron las tendencias que impactan en sus carteras y en el negocio de la gestión de activos en general. Entre ellas, los ETF y la comercialización de factores ASG son dos tendencias sobre las que Terry Smith se muestra muy escéptico.
Empezando por el primer grupo de tendencias, hay varias a largo plazo que Terry Smith considera que afectan a las empresas de cartera. En primer lugar, la consumerización del mundo emergente. A medida que las personas superan un determinado nivel de ingresos, se convierten en consumidores a la misma escala que muchos de nosotros en el mundo desarrollado", afirma el gestor. Además del mundo emergente, también cree que está cambiando la forma de consumir de la gente. "De media, no bebemos más, pero bebemos mejor", algo que denomina la premiumización del consumo.
Positivos en un sector marcado por la innovación
Aunque le gustan las empresas del sector de consumo, el gestor identifica, no obstante, un grave problema entre las empresas de este sector tras el COVID: la incapacidad de aumentar las ventas en términos de volumen. "La mayoría de las empresas han superado bien el periodo de alta inflación, pero a través de subidas de precios. Es positivo cuando la empresa tiene la capacidad de subir los precios mientras crece en volumen, pero no lo es cuando el crecimiento se produce a su costa. No es una estrategia sostenible vender cada vez menos, a precios cada vez más altos", explica.
En el ámbito de la salud, son varias las tendencias que Terry Smith identifica y que repercuten en su cartera, lo que refleja el sentimiento positivo del equipo hacia el sector sanitario. Por un lado, el gestor menciona el acceso que estamos ganando a intervenciones y terapias que antes no eran tan sencillas, baratas o fiables, como la corrección de problemas de visión, los audífonos o las cirugías ortopédicas.
Destaca, sin embargo, los fármacos para el control del peso, en los que Novo Nordisk, una de las empresas en cartera de Fundsmith Equity, está a la vanguardia. “Será muy impactante si podemos controlar eficazmente la obesidad”, exclama. Sin embargo, advierte de los efectos de segundo orden. “Estos fármacos suprimen el apetito. Si una persona es menos propensa a la obesidad, ¿cómo repercutirá eso en el mercado de la cirugía ortopédica? Por otra parte, hay muchos candidatos a cirugía que no pueden someterse a ella por su peso. ¿Podría esto traducirse en más cirugías?", se pregunta. Por último, una referencia a China. “Es la segunda economía del mundo. Es un gran productor mundial, pero también un gran consumidor y está claro que tiene problemas", advierte.
Difícil discutir el principio de que tenemos que ser responsables y sostenibles en nuestras inversiones, pero…
Pasando a las grandes tendencias empresariales en la gestión de activos y empezando por los factores ASG, Terry Smith señala que no son algo indiferente para la organización y sus fondos. “Tenemos un equipo de administración que incluye científicos medioambientales y una versión sostenible de nuestro fondo de renta variable que gestionamos junto al original”, afirma. Según él, el equipo realiza mucho trabajo de campo y recopilación de datos y, tiene en cuenta muchos datos relacionados con la sostenibilidad en sus análisis y gestión.
Julian Robins, responsable del comité de gestión de la gestora, recuerda, que no es un pilar central de la estrategia. “Si queremos tener un enfoque de inversión ASG exitoso, no podemos desviarnos de la inversión en una buena empresa. Asumiendo que cualquier inversor en estrategias ASG quiere obtener buenos rendimientos de sus inversiones, la base de cualquier producto de inversión tiene que ser, en nuestra opinión, invertir en buenas empresas. Si somos capaces de hacerlo en el contexto de la normativa ASG que imponga el regulador, todo irá bien. Lo complicado es cuando empezamos a tener que alejarnos de estos criterios", explica.
La forma en que el sector en general aborda el tema es algo que ven con mucho escepticismo. “En mi vida en los servicios financieros, más de 50 años, todo lo nuevo que aparece, por muy bueno que sea el desarrollo inicial, se va a vender mal”, dice Terry Smith. Pone el ejemplo de los derivados crediticios, que “se utilizaron de forma totalmente indebida e hicieron estallar el sistema financiero”.
“Cuando se trata de ESG, es difícil discutir el principio de que tenemos que ser responsables y sostenibles en nuestras inversiones, pero mucho de lo que se hace surge como una estrategia de marketing y nada más. Esto es cierto para un gran número de fondos y un gran número de empresas. Un vistazo a lo que hacen demuestra que están en el negocio del lavado verde y utilizan estas credenciales como estrategia de marketing”, afirma.
“¿Qué se consigue con los ETF?”
En cuanto al crecimiento del mundo de los ETF que, como dice Terry Smith, “ha golpeado el mundo de la inversión como una tormenta”, el gestor lo ve como algo muy mal entendido. En primer lugar, cree que a menudo se confunde ETF con gestión pasiva, cuando lo que diferencia esencialmente a los ETF de los fondos tradicionales es la letra E y la letra T. “La principal pregunta que hago a la gente que invierte a través de ETF es: ¿qué se consigue con los ETF, Exchange Traded, ETF? ¿Cuántos inversores necesitan negociar un fondo intradía? Para la mayoría de los inversores, no poder negociar intradía sería algo positivo", afirma con rotundidad.
Especialmente para el inversor minorista, Terry Smith hace una recomendación. “La mayoría de los fondos tradicionales negocian a diario. Sea cual sea la estrategia que quieras seguir, activa o pasiva, utiliza un fondo tradicional”. “Si la discusión es la que parece tener más sentido para mí, activo frente a pasivo, la verdad es que creo que para la mayoría de los inversores, el pasivo es una excelente opción. El gestor activo medio, por definición, tendrá una rentabilidad inferior porque tiene costes. Un fondo pasivo no es pasivo porque no tenga una estrategia. Sólo es pasivo en el sentido de que sigue un índice", explica.
“El sector de la gestión de activos es, por excelencia, un negocio de personas”
Otras dos tendencias que surgieron en esta conversación incluyen la palabra concentración. Concentración en términos de negocio de gestión de activos y concentración en términos de rentabilidad, en unas pocas empresas cotizadas. Respecto a lo primero, y teniendo en cuenta que Terry Smith destacó en otro artículo basado en esta conversación el hecho de que iniciaron este proyecto con pocas personas, lo cierto es que la industria se ha concentrado cada vez más y es un entorno mucho menos amigable para que nazca una boutique como Fundsmith. “El mercado es mucho más difícil en comparación con cuando empezamos. Las dificultades para poner en marcha la infraestructura actual en términos de cumplimiento y operaciones son significativamente mayores", afirma. Y para el gestor, el sector sale perdiendo. “El sector de la gestión de activos es, por excelencia, un negocio de personas, y los mejores negocios de personas son los que pertenecen y están dirigidos por las personas que trabajan en ellos”, afirma.
“Estas cosas rara vez tienen un final feliz”
Por último, el colectivo que más titulares ha ocupado en la prensa económica: los Siete Magníficos. Para Terry Smith, la concentración de los rendimientos en unas pocas empresas del índice no es nada saludable para los mercados, pero... los Siete Magníficos no son precisamente una primicia. “En 2000, Goldman Sachs dio a conocer un grupo de valores que denominó los Siete Magníficos, en circunstancias similares y cuyo rendimiento fue terrible durante los cinco a diez años siguientes. Estas cosas rara vez tienen un final feliz", advierte.
La situación que ha llevado a esta concentración también es preocupante para el gestor, a saber, “todo este entusiasmo sobre la inteligencia artificial”. No creo que haya nadie que tenga una visión clara de cuáles serán los beneficios o los perjuicios de la inteligencia artificial. Estoy seguro de que no lo sabemos y estoy muy seguro de que un gran número de las personas que dicen saberlo, no saben más que nosotros", concluye.